石油價格下跌，誰受惠?

石油價格走勢

(經過通貨膨脹率調整)

2014年6月30日起，國際油價急轉直下，僅花半年的時間，油價大幅滑落幾近三分之一，時至2015年初，布蘭特（Brent）、西德州（WTI）等主要國際原油價格，都下跌至2009年3月以來的6年低點，自每桶約110美元跌至45美元左右的低價，跌幅高達60.0%以上。未來幾年之內，油價很有可能繼續在低價位徘徊。儘管替代燃料和節能工作頗見成效，但石油仍然是世界經濟的生命泉源，且基本上是惟一可用的交通燃料。因此，油價下跌將對全球經濟和政治產生巨大的影響，然而全球各個國家反應卻會大大不同。

石油價格下跌會造成的影響

對於石油消費國而言，油價下跌不僅可以減低人民生活負擔，效果也等同於減稅。可藉由此機會，達成增加儲蓄、償還債務和增加消費等目標。在大多數國家，消費者將傾向將省下來的錢來增加支出。所以，油價下跌最大的受益者是自身沒有豐富石油資源的國家，例如東歐國家和若干亞洲國家，包括印度、韓國和日本。有些國家的國內石油產量剛好維持自足。這些國家包括阿根廷、埃及和秘魯，油價下跌對整體經濟基本沒有影響。而在產油國中，各國蒙受的影響將會有很大差別，這會取決於三個因素：1)出口的石油產量與國內消費的石油產量之間的比例。2)國家經濟的規模與多樣性。3)可用於滿足國家需求的外匯儲備及其他儲備的數額。中國、英國和美國等產油大國的消費量高於產量，因此油價下跌對這些國家有益無害。其他國家的GDP則會遭受重大打擊，但受益於龐大的外匯儲備和主權財富基金(SWF)，可以暫時緩解衝擊。這些國家包括沙烏地阿拉伯、科威特、卡達和阿拉伯聯合大公國等諸多波斯灣國家，以及阿爾及利亞和挪威。相比之下，因油價長期下跌受創最重的淨石油出口國包括安哥拉、亞塞拜然、哥倫比亞、伊朗、伊拉克、哈薩克、利比亞、奈及利亞、阿曼、俄羅斯、委內瑞拉和葉門。相對於經濟產出 （低於GDP的50%） 和油價下跌的負面影響，這些國家的外匯儲備和主權財富基金的資產相較之下實在是微不足道。因此，這些國家的經濟最有可能出現傷害。 

數據

上表列出全球前30名石油生產國及石油消耗國，石油生產國前三名為美國、沙烏地阿拉伯、俄羅斯；石油消耗國前三名則為美國、中國、日本。

上表列出全球前30名生產及消耗差距最大之國家，前三名分別為美國、中國、日本，可發現這些國家集中於歐洲及亞洲地區。

上圖則是瑞士銀行的宏觀策略團隊所做的研究，表示不同國家GDP受石油價格永久下降$10美元的影響，可發現俄羅斯、OPEC國家、挪威等國家會受到嚴重不利的影響，而菲律賓、泰國、南非等國家，則有正面影響。 

可投資標的

可利用指數股票型基金 (ETF) 這種低成本、多種類的金融商品來追蹤受利於油價下跌國家之指數，例如追蹤印度的iShares MSCI India (INDA)、EGShares India Consumer ETF (INCO)；菲律賓iShares MSCI Philippines (EPHE)；亞太新興國家SPDR® S&P Emerging Asia Pacific ETF (GMF)；歐洲Vanguard FTSE Europe ETF (VGK)等。

資料來源：

http://www.cmegroup.com/cn-t/edu/files/tc-geopolitical%20economic%20consquences%20of%20oil%20collapse.pdf

http://www.businessinsider.com/ubs-gdp-impact-of-10-decline-in-oil-2014-12

http://news.morningstar.com/etf/Lists/ETFReturns.html

http://www.macrotrends.net/1369/crude-oil-price-history-chart

http://www.eia.gov/beta/international/

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台股青紅燈，選舉行情還來嗎?

今年八月底的時候，筆者曾經發表一篇文章，提出對於台股當時空頭走勢的看法以及評估影響因素，當時提出的觀點主要在於人民幣在8月11號的匯率劇貶事件以及金管會對台股祭出的救市措施，而從目前台股的走勢看來，建立了相當漂亮的V型反轉型態，8月24號的最後下殺將籌碼洗得相當乾淨，市場也在接下來的日子裡一一將種種的利空疑慮消化並且持續維持過高不破前低再過高的多方走法，關於當時討論到的關鍵壓力價位是否已經解除，我們可以先來檢視一下。

如下圖美元兌人民幣走勢，人民幣在8月11號和8月12號連續兩天調貶中間匯價之後，便見高止貶，舒緩了市場對於非美市場可能發動貨幣戰爭的疑慮，人民幣也緩步回升至較溫和的兌美元貶值水準，而台股也終於消化掉對此事件的恐慌和疑慮，順利站穩8500點大關之上。

 

圖 1. 美元兌人民幣匯率走勢圖

 

 

此外，金管會先後在9月19號和10月16號逐步放寬對台股的放空限制，以當初加入限制時台股不賞臉的反應，拿掉限制對於市場來說，反而是一種主管機關對台股現況更有信心的體現，相對於加諸放空限制被市場解讀為利空事件，解除該限制無疑會是一大利多消息。

圖 2. 新聞資料-取消平盤以下放空限制

(來源: 自由時報)

圖 3. 新聞資料-調整融券保證金成數至90%

(來源: CNA中央通訊社)

 

 

兩大打空舉措解除之後，台股目前站上相對高檔位置，並且已經站穩該措施實施以前的價位水準之上，顯示市場信心有逐漸回籠的跡象。

圖 4

 

討論完目前台股的信心結構之後，我們將進入正題，也就是為未來台股的走向做一個簡單的分析和預測，當前台股位在一個相對高檔的位置橫盤，會接著做頭?還是開始走第三波的多方攻擊?筆者想以「選舉行情」這個議題來做切入。接下來可能會牽涉到一些政治層面的個人解讀，但筆者盡量保持客觀分析，無關個人好惡和政治立場，僅做為可參考觀點提供給各位讀者。

 

最近常常聽到有類似這樣的評論，認為明年2016大選既定的味道太過濃厚，根本無法引發「選舉行情」，那究竟什麼是選舉行情呢?不如就讓我們來回顧一下歷次的總統大選前後台股的運作模式，看看是否真的有跡可循吧!

台股歷年選舉行情

2000年總統大選，投票日為3月18號，行情發動約在2000年1月初，大約距投票日兩個半月前，見高點大盤最大報酬率約為30%，結至投票日當天大盤報酬率約為10%。

圖 5. 2000年台股大選行情

2004年總統大選，投票日為3月20號，行情發動點約在2004年1月初，大約也是距投票日兩個半月前，見高點大盤最大報酬率約為21%，結至投票日當天大盤報酬率約為15.5%。

圖 6. 2004年台股大選行情

 

 

2008年時逢金融海嘯，台股依然在選前做了一個較明顯的反彈波段。投票日為3月22號，行情發動約在2月初，大約是距投票日一個半月之前，見高點大盤最大報酬率約為17%，結至投票日當天大盤報酬率約為15.5%。

圖 7. 2008年台股大選行情 

2011年台股也是時逢空頭市場，與2008年的情況類似，2012年總統大選以前，也有一波比較大的反彈波段出現，並且在之後就一路過高，告別空頭走勢。投票日為1月14號，行情發動約在12月中，大約是距投票日一個月之前，見高點大盤最大報酬率約為9.5%，結至投票日當天大盤報酬率約為8.5%。

圖 8. 2012年台股大選行情

 

 

回頭看看目前的台股位階，從今年8月24號台股見底7243.35點後，已經反彈至8600點附近，並且一直有不斷過高的強勢表現，而當前的多方波段是否可能在8600點遇壓結束，或是可以持續上看?正好我們適逢2016年1月16日的總統、立委大選之前，從選舉可能帶來的台股行情中找一些蛛絲馬跡，筆者認為是投資人一個不錯的參考依據。

大選勝負明確?今明兩年難有選舉行情?

從歷史的經驗來看，台股的確有正報酬的選舉前行情可期，而這些行情的發動點大約是在投票前的一個月至兩個半月之間，目前我們距離投票日還有約三個月的時間，時間上的發動條件已即將滿足，那「人和」的部分呢?所謂「人和」就是身為執政黨的政府願不願意盡這份力來吸引選票，正好最近幾天在這個條件上發生了一些很微妙的變化，且讓筆者利用幾則新聞，加上台股的日線圖來做些分析。

 

 7月19號下午，國民黨通過全代會表決通過洪秀柱的總統候選人提名案。

 

圖 9. 新聞資料-洪秀柱總統候選人提名案通過

(來源: 大紀元周刊)

 

  

10月12號，國民黨內部首度傳出取消洪秀柱總統提名的說詞，並且很有可能由朱立倫接替參選。

圖 10. 新聞資料-總統候選人換柱疑雲

(來源: 無線新聞)

 

以上兩則新聞，可以視為2016總統大選相當重要的兩大轉捩點，筆者不去評論與選舉策略、勝負相關的議題，但從大眾心理與反應的角度切入，卻是有跡可循的，讓我們看看台股的日線圖，並且把相對應的時間點標示出來吧!

圖 11. 台股日線圖與兩大事件發生時點

  

是巧合嗎?還是市場在告訴我們什麼訊息?在這兩個與大選至關重要的日子上，剛好也是台股在多空表態和多空較量的關鍵轉折日。會不會是執政黨的信心回來了?連帶著逃離的資金也回來了?或是執政黨開始卯起來拚選票了?筆者無法確定這件事情，僅留給各位自行解讀，相當耐人尋味，是吧!

從以上的分析來看，筆者提出的觀點若是貼近事實，在未有重大事件發生的前提之下，8500點會是很好的支撐，有可能今年都不會跌破了，而台股將在十一月、甚至從現在開始，有一段新的多頭行情要展開，一掃過去的陰霾。因此，當前已經傷痕累累的空軍還是要多加注意，逢高放空也是有風險的，筆者更建議的是順勢操作，如同筆者八月的文章所說，操作不能單看感覺，若能夠掌握關鍵價位，進出場會更有依據的。

 

 

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American Express (AXP) Analysis --- I

Company Overview

American Express’s principal products and services are charge and credit payment card products and travel-related services offered to consumers and businesses around the world. They are principally engaged in businesses comprising four reportable operating segments: U.S. Card Services, International Card Services, Global Commercial Services and Global Network & Merchant Services. They compete in the global payments industry with charge[1], credit and debit card networks, issuers and acquirers, as well as evolving alternative payment providers. As the payments industry continues to evolve, American Express is facing increasing competition from non-traditional players that leverage new technologies and customers’ existing accounts and relationships to create payment or other fee-based solutions.

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中國房市停看聽

中國房市停看聽

6月下旬以來，國際金融局勢面臨嚴峻考驗，道瓊指數從高點18,120.25回檔約10%至16,200上下震盪，德國股市跌幅約14%力守9,500指數關卡，上證指數下跌更達21%至3,000點大關展開拉鋸。此外，匯市及商品市場亦明顯下滑。從過去金融危機來看，房價多屬被動性變化，亦即在整體經濟轉差情況下進而影響房市。房地產佔大陸GDP約6.5%，直接及間接影響到GDP約25%，然在此波中國股市回檔強烈下，房市卻相較平穩。先鋒集團首席經濟學家 Joseph Davis 指出：房地產市場才是中國風險最高的地方，過去6年有 80% 的成長緩速狀況都會導致房地產市場的投資減少，足以證明房市可能會是檢視中國經濟可靠指標。此時探討中國房市有助於日後判斷中國經濟情況下行之可能風險。

圖1　中國百城房價指數

資料來源：中國統計局

圖2　中國GDP組成分布

資料來源：中國統計局

中國房市是否步入空頭抑或暫時回檔？

2015年上半年，中國房市出現下跌情勢，引起金融市場對於中國房市泡沫的言論，然而在中國政府推出包括330政策、跨地貸款及調降非限購城市頭期款比率下，房市漸有回穩向上。中國經濟於未來幾年可能無法維持過去相同的增速，但其成長幅度仍然是領先其他各國，在中國政府穩增長、調結構、促改革的宏觀政策下，房市將會獲得控制較不至於出現崩盤的可能。

房市調整期間？

據中國統計局公布8月份中國70個大中城市的新建築宅價格年減2.3％，連續12個月下跌，然降幅已連續4個月縮窄，且8月住宅價格比7月份上漲0.3％，亦是連續4個月上漲。北、上、廣、深等一線城市8月房價比7月份漲幅有所收窄，但與去年同期相比則是全部轉漲，房價回穩跡象可見。中國經濟與房市基本同步，雖然調整期間可能導致金融市場較大波動，但若中國經濟呈現軟著陸情況，相信可縮短整體房市調整期間。

中國政府出手拯救房市？

當前中國經濟放緩，保七與否成為政府當為政策之一，因此從去年底就逐步將打房、限購等政策逐漸放寬，期待可以拉抬經濟及消化二、三線城市的房屋庫存。今年上半年中國亦遭遇出口疲弱、製造景氣衰退以及股市大幅回檔，或將趨使中國政府祭出更為寬鬆的房市政策。

貨幣寬鬆政策是否有效？

中國貨幣寬鬆政策是一全面性政策，政策受惠者得不限於房地產及開發商業者，然在中國仍有房屋庫存去化壓力以及建商本身財務體質較為薄弱的情況下，貨幣政策或許無法使金融機構端輕易貸款給房市業者，其貨幣政策效果可能有限。

農村走工作人口能夠去化房屋庫存？

雖然大城市吸引許多鄉村農民前往工作，但人潮未必能轉換為購屋潮，由於沿岸一線城市房價過高，無法引起民眾購屋慾望。相對於沿岸都會區，內陸城市驅使農民前往就業的意願不高，去化房屋庫存相對有限，中國政府應該要平衡內陸地區的經濟發展，但這卻非一蹴可幾，除中國政府祭出更有利的措施，否則短時間內房屋庫存問題仍無以為繼。

日本為活生生教科書

中國政府並未仿效日本對於過熱的房市採取人為剎車，而是祭出限購令、現貸令等管制措施並且加強外匯管制以抑制過渡時期的投機行為。中國住建部專家秦虹表示：日本在1989年家庭住房戶數和套數比是1.13，亦即社會的房屋多了13%的總量且日本70年代的城鎮化率已經達到了76%，而中國目前城鎮化率53%，每年新增城鎮的常住人口接近2,000萬人。然仍必須考慮中國與日本在經濟上貧富差距的不同，中國每年新增常住人口雖達2,000萬人，但卻不是每人都有能力購買新屋，因此中國政府市必要將持續關注房價上漲情形、房屋供給情況方使房價保持穩定。

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Eli Lilly Analysis --- III

Valuation

Market Approach

Current Eli Lilly’s multiples are higher than industry average and historical data. It means that Eli Lilly’s stock price is overvalued now. 

Income Approach

FCFF Model indicates the intrinsic value of Eli Lilly is $88.52 per share which is almost the same as current price $87.52(5015/10/02). It suggests investors should hold Eli Lilly until further information is available. 

Historical Stock Price

Source: Data are from Morningstar if not specified.

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九月十八日Fed升息決定，投機操作實戰分享

9月18日凌晨，國際市場都屏氣凝神地等待著兩點整的鐘聲響起，這無疑也是2015年金融市場的一個大事記。美國聯準會(The Fed)將在這一次市場對於升息預期最強烈的決策會議中，正式讓「九月升息與否」這個爭論已久的大議題塵埃落定，市場上各懷鬼胎，避險者、投機者都做好萬全準備，要在這關鍵時刻分個輸贏。筆者也在這天共襄盛舉了這場市場角力，最終結果或許不甚理想，但秉持著收穫了一些小小心得，還是寫了這篇文章，想與大家交流並且分享自己的操作邏輯和成果，同時也是為自己的操作做上一次紀錄。

事前規劃

這一次的操作，筆者除了考慮升息決定會影響到的商品之外，更多的是揣測市場心理的層面，以及各市場在這個事件發生的前3~4個交易日，是處於一個什麼樣的趨勢和動態。

首先探討的，便是市場對於聯準會九月升息與否的預期究竟是呈現怎麼樣的比率關係和變化了，從彭博資訊(Bloomberg Data)調查的資料(圖(1))可看出，近半年來市場上對於確定升息的預期處於一個空頭走勢，隨著時間拉近該信心愈顯不足，四月跌破50%後，便再也無法穩定站回五五波的對等關係，並且在8月11日人民幣劇貶事件發生後，又做出了一個M頭型態，在上周一(9月14日)跌破30%關卡來到28%的「九月將升息」預期。

這意味著，無論是避險還是投機，市場上大部分的資金是會壓注在偏向不升息的可能性那邊，若屆時真的不升息了，也只不過是符合市場的主要預期，利多(空)出盡的速度可能會相當快，甚至會迅速出現市場的反向了結賣(買)壓。在這種情況下出手追價，將容易受傷慘重；而若聯準會決議跌破市場眼鏡，大膽的升息，甚至提出未來會持續穩步升息的論調，則市場上重壓的錯誤部位將會傾洩而出，甚至需要相當的時間消化，筆者認為，在這種情況下能夠越果斷的跳入追價，將會相當有利可圖。

圖(1) 市場對於Fed九月升息的預期機率變化

source: Bloombreg Data

市場錨定

筆者選定市場的依據，主要是先列出受升息影響較明顯的標的(例如農作物就會被剃除在外)，觀察該市場在事件發生日的前3~4個交易日，是否有表現出過度極端的單向反應，或是該市場在這段時間內表現得過於猶疑，走得太過保守。這兩種極端現象，前者將導致不如預期時候的有利可圖、後者則易出現合於預期時的較明顯事後表態。藉由這個邏輯，筆者錨定了三大市場:美股(道瓊指數)、黃金、美元指數。圖(2)~圖(4)是此三大市場的近月期貨30分鐘K線圖，各自涵蓋了5個交易日:

 圖(2) 小道瓊近月契約近五日30分鐘走勢圖

 

 圖(3) 黃金近月契約近五日30分鐘走勢圖

 

 圖(4) 美元指數近月契約近五日30分鐘走勢圖

筆者針對這三個市場的30分鐘五日走勢圖，以及自己事先揣測過的市場心理，各自擬定了以下操作策略，操作標的皆是該市場的主要近月期貨契約:

 

小道瓊(YM)	美股延續前幾日的多頭走勢，呈現一個橫盤小幅整理後穩定上漲的固定規律，宜解讀為市場對Fed「不升息」的信心和預期，不過美股既然已經領先做了表態，今日升息決定發布前，應該有較大機率市場處於一個觀望的階段，不宜在此時間點內做過多交易，以今日橫盤區間高低點為基準，過高做多，破低作空，一個方向做錯後就先行觀望等待兩點FED的決議，屆時若利空(升息)則直接追突破，若是利多(不升息)，則等待漲幅拉回後進單，走勢若與預期反應不同，暫不做單。並且持續關注FED說明後續的利率政策走向做為參考。
黃金(GC)	黃金昨日結束橫盤整理的走勢，強勢做了一波較大的反彈行情，依當時動能看多方市場持續的機會仍大，今日在小幅回檔的盤整後又做了一段的回檔，在回檔沒有止穩跡象的情況下不會去摸轉折，當然，多方勢強，今日完全不宜作空，視價格能夠較強勁的站回早些時候的交易區間來做為止穩的訊號，屆時規劃會再有一波多頭行情可期，多方操作。目前黃金過於低檔，下檔風險受數據影響應該有限，因此可接受在數據公布前留倉。
美元指數(DX)	美元指數估計也是受到對確定升息的決定較無信心的影響，近日來無法做出多空的表態，對美元來說，升息的利多將會強於不升息的利空，因此在數據公布後的利多可追突破，利空則宜在表態拉回後視情況決定進單。目前美指在一個中大型的箱型區間中做上下盤整，數據公布前宜作區間裡面的壓力支撐策略操作，數據公布後則做多空表態的假設來操作，數據公布時不預設立場留有倉位。

 

操作結果

筆者由30分鐘K線走勢圖判斷趨勢後擬定操作策略，並且使用5分鐘K線走勢圖進行實際的買進和賣出，交易時段為台灣時間晚上九點至隔日凌晨4點，單筆風控$310USD(約1萬台幣)，單筆交易只以單口合約進出。兩點消息公布前共進行了三筆交易；兩點消息公布後共進行了三筆交易。小道瓊合約共操作了兩筆、黃金合約操作了三筆、美元指數合約操作了一筆。

當天筆者預判市場有機會在消息公布前先做適度的波段表態(先行卡位的心理)，可以先撈幾筆小段獲利。但事實上波動幅度並沒有如筆者預期的大，在消息前所進行的交易都因為盤整走勢而沒有辦法產生獲利，以這次的經驗來看，重大消息公布之前市場還是會偏好於保守動作，且交投會比較冷清，若想先行進入市場卡位，則最好需要有將倉位留到消息公布之後的打算，筆者當時並未有這樣的規劃，因此將所有在兩點前交易的倉位都先平倉掉，空手等待消息公布。消息公布前，筆者當日帳上的損益約為-$9,000台幣。

當日操作點位如下圖(5)~圖(7)所示，紅圈處為買進動作、綠圈處則為賣出動作:

 

圖(5) 小道瓊近月契約近當日5分鐘走勢圖&進出場點位

 

圖(6) 黃金近月契約近當日5分鐘走勢圖&進出場點位

圖(7) 美元指數近月契約近當日5分鐘走勢圖&進出場點位

 

消息公布前，筆者進行的是追價的順勢操作，但盤勢走的卻是保守的區間整理，因此無法有效獲利，損失和風險雖然說較好控制，但總歸還是白忙一場。

消息公布後，理當是進行追價的順勢操作，但由於市場必須先消化市場上的各方意見，因此消息輔公布初期的震盪力道是相當劇烈的。例如小道瓊(圖(5))，由於結果合於預期的「不升息」，且道瓊指數已經優先反映了一段利多(圖(2))，此時容易出現利多出盡的獲利了結賣壓，甚至會有對於不升息的另一種利空解釋的賣壓加諸於此。筆者在此處犯了兩個錯誤，第一，是過於急切的追價，未等到市場分歧看法消化完畢；第二，是筆者低估了賣盤的力道，在價格開高拉低未止穩的時候便進場承接，後續甚至翻黑收了一根長上引線的長黑K棒。

 

黃金(圖(6))和美元指數(圖(7))則因為前面所述，壓抑了較長一段時間，此時利多(空)不像美股出現這麼大量的分歧意見，因此趨勢穩定朝同一方向發展，但是由於筆者採取的並非留倉對賭的方式，在消息公布後進場追價仍然是遭遇到了不小的震盪，導致第一次的黃金多單被洗出場，該錯誤還是在於未等價格止穩趨於理性，在黃金的下一筆交易便是價格重新止穩後上揚而進場，該筆交易便是穩定的朝預期方向發展了，並且在四點依當沖交易原則平倉出場，結束這天的操作。

 

事後檢討

當天交易成績加上手續費為淨損$14,568台幣($445USD)，，總勝率為16.67%(1賺5賠)，盈虧比為1.615。主要的缺失在於錯判消息公布前的行情，導致在盤整走勢中做了三筆不必要的交易；以及在消息公布後過於急迫的進場追價，在市場尚未達成共識止穩前，我的風控禁不起價格的強力震盪。排除掉這些錯誤的選擇，今日的行情事後看起來，仍然是有利可圖的。此外，與盤前的策略規劃分歧的是，美股指數在消息公布前就先行反應一大段，顯然不太適合於結果符合預期的情況下再次進場做操作，反而應該將精神集中在事前表現相對保守的美元和黃金。

 

虧損交易有時候往往比獲利的交易還要具有學習價值，希望筆者能藉由提供錯誤經驗，能夠在未來，成為各位未來不錯的操作參考，避免出現與之相同的錯誤。

 

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